全球对美国股票的依赖与中国企业债务双双拉响警报

--- **1. 麦肯锡发布全球资产负债表报告** 麦肯锡全球研究院发布最新报告，对全球资产负债表进行全面盘点——从家庭房地产持有量、政府债务负担到全球企业股票发行。报告指出多个指标已显得过于紧绷，可能成为需警惕的潜在风险点。研究团队覆盖了占全球GDP 70%以上的23个国家。 **2. 美国股市的全球主导地位** 美国股市是一个突出风险点。2025年美国股票市值与企业净资产之比达到2.4倍，而大多数国家约为1.0倍。美国股市占全球股票（包括非上市公司）总值的近一半，为1990年代初以来最高水平。麦肯锡警告称，美国高估值本质上依赖于企业盈利长期持续跑赢GDP，而超过三分之一的美国股权负债由外国实体持有，这意味着美国股市的影响超出了美国家庭。 **3. 中国企业债务问题突出** 另一个重要发现是中国企业债务规模过大。与包括土地、机器设备和知识产权在内的企业实物资产相比，大多数国家的企业债务占比在40%至50%之间，而中国高达80%。 **4. 房地产估值回调** 房地产作为全球资产负债表上最大的单一资产，情况已不像过去那样极端。大多数经济体家庭房地产与GDP之比在疫情期间见顶，此后已向长期均值回调，但仍高于20世纪最后几十年相对收入的典型水平。麦肯锡专家指出，被估值收益扭曲的全球资产负债表正拉响警报，这种情况历史上往往以不太理想的方式逆转。 **5. 全球债券收益率与“新宏观体制”** 日本两年期国债收益率周三触及1995年以来最高水平，这是发达经济体债券收益率创下系列历史新高的最新例证。穆迪评级称全球金融市场已进入“新宏观体制”——2008年后低增长、低通胀、低实际利率的时代已成为过去。更高的投资需求和通胀预期意味着政府需为债务支付更高成本，尤其是在长端。穆迪分析师指出，结构性高收益率收窄了政府的财政空间，长期国债的无序抛售将是市场重新定价这一约束的早期信号。 --- ### A股市场影响判断